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超级对话洪灏市场再次处于一个重要的十字路口

2020/11/20 来源:阿克苏信息港

导读

【超级对话】洪灏:市场再次处于一个重要的十字路口记者 | 王淇悦编辑 | 崔宇9月初,在上海市陆家嘴交银集团所在办公楼金砖大厦的21层,

【超级对话】洪灏:市场再次处于一个重要的十字路口 记者 | 王淇悦编辑 | 崔宇9月初,在上海市陆家嘴交银集团所在办公楼金砖大厦的21层,我们专访了洪灏。洪灏是交银国际研究部负责人、董事总经理,也是特许金融分析师(CFA)形象代言人、中国首席经济学家论坛理事。他曾任中金公司首席全球策略师,花旗集团全球市场策略师,摩根士丹利亚太地区股票分析师,以及BMC中国研究董事总经理,是彭博、CNBC等财经媒体青睐的财经分析名家。我们的采访定在工作日的一大早,上海连日阴雨,陆家嘴上班人群匆忙,交通堵塞。洪灏身着深色西服套装,准时到来。白衬衫,红色领带,衬衫长袖上别着精致的袖扣。这是他的经典造型。洪灏说,他所有的衣服都是同样的风格,只是西服的深浅色度不同,以此减少挑选服装的精力和时间。虽然财经明星不少,但洪灏有独特的个性,同时他又平易近人,似乎和每一个人都没有距离感。正因为如此,天然适合投行代言人"这份职业,他的人气很高。首席很像是一家投行的形象代表和发言人,在金融圈,首席已经成为机构研究实力和品牌的标志。投研也成为吸引国内外名校毕业生竞相加入的职业。国内金融机构的60余位首席经济学家或研究所负责人,是3000多名投行研究?员之中的佼佼者。高度竞争,适者生存。 顶着?席的光环,他们习惯于?时间频繁的飞行、高强度的工作和压?。洪灏坦言,光环背后承受着非一般的压力。压力最大时是对市场的判断跟大家都不一样的时候,此时会产生很多自我怀疑,会很煎熬,但这也是研究员是优秀"还是卓越"的分水岭所在。只有承受非常规风险时,才会真正地获得回报"。采访中一些时间洪灏比较慢条斯理,但谈到他感兴趣的部分,会语气铿锵有力,整个人也显得精神起来。他对很多人认为的A股市场是无效的观点并不认同,并称回国多年,如今用的分析市场的模型依然是最初他在国外使用的,没有变。这说明A股市场恰恰是有效的。影响金融市场的因素很多,高频的判断和做预测,预测准确的概率大概是一个首席内心最敏感的地方,当被问及这个问题时,洪灏说,准确率当然非常重要,如果错的概率太高,那这个分析师的职业生涯基本上也结束了。但他对人生,却不希望精准地做预测。预测每次都准的话,人生还有什么惊喜呢?"当被问及如果不做市场研究,会选择什么职业时? 希望成为一个作家,或许会像海明威一样在咖啡馆安安静静地写着书。"洪灏说。以下是界面商学院《超级对话》与洪灏的对谈实录。界面商学院:现在是2019年9月,回想年初盛行的康波理论,2019年被认为是85后人生第一次的发财机会,如今来看,应验了吗?洪灏:我们近期的研究显示,经济周期的波长和股市收益率周期是一致的。从经济短周期的波长得到的850天移动均线,恰好与中国股市的历史性拐点相吻合。指数与均线之间偏离值的850天滚动总和,显示出明显的均值回归特征,并与历史性拐点一致。我们把这个发现称为中国市场预测的潮汐"理论。这一滚动总和现在约为零,并即将转负。这种情况表明市场再次处于一个重要的十字路口。这也就是机会。同时,需要指出的是,均线上的3200点左右仍将是强阻力位,但这个阻力区间也随时间推移在下行。具体看今年以来,中国的股市,按照本地币种计算,是远远跑赢其他国家的。截至9月初,2019年以来,上证综指上涨21.3%,深证综指上涨33.2%,而日本、韩国、英国、中国香港等地股市涨幅都是个位数。所以,中国投资者今年在股市赚的钱比其他国家要多。但由于贸易谈判还在进行,很多人可能没有注意到这个情况。界面商学院:康波理论所言的2019年投资的机会,究竟是指这一年可以获得巨大投资收益?还是说2019其实是个底部,可以做一些布局,回报在中长期体现出来?洪灏:还是刚才的那句话:经济周期的波长和股市收益率周期是一致的。一般来看,得到回报有两种方式。一种是短期交易的方法,比如比你的交易对手信息多等,短期能赚到的钱都是对手盘的钱,但究竟有没有人能持续战胜你的交易对手是存疑的。另一种方式是通过经济的增长获得回报。真正长期的回报是从经济长期的上升的趋势中,挑选好的公司,作为股东分享增长的收益。这种投资方式我觉得是更靠谱的。另外,对经济周期有一个很大的误解。很多人把周期的波动简单地理解为像一个闹钟,到时间点就开始自动运行。其实不是这样的,经济的波动不是闹钟。在中国的经济运行中,周期的回暖必须有经济刺激政策的主导。在没有看到周期复苏的催化剂时,即使周期的时间点已经运行到低点,宏观变量集体处于低点,由于没有政策的扶持,也比较难进入复苏的轨道。界面商学院:把上述问题再转化得通俗一些,如果手里有100万的现金,在这个时间点,黄金、美元、股票、买房,您会做什么?洪灏:什么让你开心就做什么。界面商学院:但我们要投资回报最大化。洪灏:这就是传统经济学上对效用的定义,经济学总是假设人是完全理性的,假设一件物品给人带来的用处越多,人就越开心。其实你觉得实际情况是这样吗?我相信肯定不是这样。界面商学院:所以您的建议是?洪灏:投资是把现在的消费延迟到未来,期待未来能够消费比现在更多的东西,但这并没有保障,所以在这个过程中需要一定的回报去补偿。如果从效用最大化这个出发点看,从今年年初开始,我一直建议买黄金。由于美元体系信用缺失等原因,长期来看黄金依然是很好的投资方向。界面商学院:那买房呢?在2015、2016年的上涨后,按康波理论,预测房价会有一个下跌的阶段,但目前一线城市的房价虽不涨了,但也没怎么跌。今年是买房的好时机吗?洪灏:刚需是。经过1998年房改后,中国的住房拥有率超过90%。在这个基础上,中国人对住房更多是改善性需求。政策的转向很明显,房住不炒",房子经历了20年的长期的黄金牛市,除了几个有前途的城市,在其他的城市买房,回报可能不是很高。界面商学院:作为金融市场的长期观察者和研究者,您自己是怎么做投资的?洪灏:不做。究竟是要现在得到满足还是以后得到满足?在有充分的社会保障的社会里,大家应该是现在得到满足,而不是以后。在过去这么多年,现金带来的回报,远远跑赢其他资产。界面商学院:但社会保障可能是个低标准的,和您现在的生活相差甚远?洪灏:是也不是。人根据当时当下的情况,需求会不同。年老时,就开始做减法了。说到底,主要是看你的人生目标是什么,不能完全用有用性的最大化来定义。界面商学院:您觉得中国股票市场的有效性如何?洪灏:很多人觉得中国的股票市场是一个博弈的市场。其实,每一个股票市场都是博弈的市场。我刚从国外回来覆盖中国市场时,用的都是在国外开发的模型。直到现在,我用的还是二十年前在国外时的模型。这说明,第一,国外市场积累的经验,国内也适用。第二,说明这么多年市场也没有变。界面商学院:市场没有变是好还是不好?洪灏:人性是不会变的。只要掌握这一点的话,其实来来去去都是那么些事。界面商学院:所以,您的意思是您做的工作都是重复性的吗?洪灏:当然不是。我是说人性是重复的,但在不同的经济周期里,每一个市场阶段,每一个资产类别,在每一次风波里,表现出来都是不同的。回到有效市场这个问题,很多人说中国的市场无效,我觉得这是对有效市场定义最大的误解。有效市场是反映信息的有效性,是市场反映信息的渠道和速度是有效的,而不是指能反映精准的定价。任何一个好的投资,都开始于一个好的问题。一个好的问题的产生,来自于对现象细节的把握。但所有人知道的知识,对资产的定价却并没有产生边际的效应。一般来说,在有效的市场中,市场的共识会很快进入价格。举个例子,中国股市的回报率领先宏观经济数据3-6个月。这一轮的反弹来自于去年12月、今年1月。当时市场共识是比较悲观的。但恰恰是共识觉得这个市场不行,才是我们作为一个逆向投资者介入市场最好的时机。界面商学院:您认为目前这个时间点上,市场有共识吗?是什么呢?洪灏:目前市场的共识没有二季度时那么悲观。在搞清楚市场运行到了哪个阶段时,我们做投资的人有两个非常重要的原则,一是要学会忍耐,看看市场有没有机会,没有机会就不要做。第二,要知道资产类别内在的价值在哪里,当价格远远低于内在价值时,闭着眼买就好了。界面商学院:现在就是这个时候?现在的共识认为处于低点了,跌也跌不到哪里去了。洪灏:我没有这么说。可以说现在股民的热情处于低潮期,但市场的价格和价值不好说。界面商学院:今年8月,金融市场上有一个特别受关注的事情就是人民币汇率破7,您怎么看?洪灏:人民币汇率这段时间的波动,由于大家很久没见到这么波澜壮阔的行情,有点不太适应。金融市场的定价,如股票、债券、汇率等,有一定的基本面的关系,但人民币汇率的波动反映的不是问题的本身,而是贸易谈判、货币政策的选择、中国经济基本面的走向等。界面商学院:这几年中国的金融去杠杆,是主动去杠杆,为了避免发生类似2008年美国那样推倒重来的危机?洪灏:温和降杠杆,出发点是好的。但历史上没有成功的例子。大家一提到杠杆,就觉得不是好事。你觉得呢?界面商学院:适当的杠杆是好事。洪灏:什么是适当的杠杆?界面商学院:在偿还能力能承受的情况下。洪灏:也不一定,只要你借来的钱投资产生的回报比借钱的成本要高,就是一个好的杠杆。债务危机产生的原因,是因为借钱太多,产生了偿付现金流的短缺。但是,在这种危机初期时,是可以借新还旧的。这时并不是意味着债务就持续不下去了。只有到借钱还利息时,才会有危机。1997年亚洲金融危机就是如此,很多钱投到没有回报的项目中。在说到杠杆时,我们要区分,什么是好的杠杆,什么是不好的杠杆。目前看,中国的杠杆与GDP的比率低于其他国家,近年在250%左右。而美国超过300%、日本超过400%。新闻推荐9月以来净流入652.97亿元 北向资金月度净流入创新高上周两市连续调整,周五市场在连续调整后出现反弹,至此,上证指数周跌2.47%,深证成指周跌3.36%,创业板指周跌3.37%。在两市连续...汕头治疗白斑的医院
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